一、零售业发展空间巨大，蓝筹崛起可期 

　　2000年以来我国消费市场保持了快速和持续的增长，至2009年底社会消费品零售总额年均复合增长率达到15%以上，且呈现加快态势，发展潜力巨大。目前来看，零售市场整体仍呈现出市场分散，公司较小的特点，2009年中国零售业连锁百强的销售额占社会消费品零售总额的11%，而在美国该比例约在45%左右。我们认为，伴随着居民收入的提升、城市化进程加快、业态的持续创新以及国内消费政策的刺激，中国零售业具备可持续的快速增长潜力。有个简单的对比可做参考：我国拥有6.2亿城镇人口，是美国总人口的2倍，但是人均收入和人均社会消费品零售总额水平仅为美国的9%和13%；同时，我国零售业绝大多数子业态领军公司的销售规模和利润水平均未达到美国相应子行业第一大公司的1/10，成长空间显著，中长期来看有望诞生大盈利、大市值的蓝筹公司。 

 　　二、国外蓝筹公司领先优势明显，业绩持续增长，估值溢价 

　　经过多年的发展，美国零售各个子业态均产生了具备明显优势的领军公司，市场集中度高。例如食品、百货、家电业态前三大零售商占该业态进入百强排名零售商合计销售额的比例约为56%，64%和92%。其中，典型公司沃尔玛更是通过持续扩张、兼并收购以及经营效率提升，获得了持续的业绩提升和远超大市的股价表现：1970-1990年间沃尔玛在美国进入了快速拓展期，收入和净利润的复合增长率达到了39.1%和39.5%。与此同时，公司估值相对大市一直处于溢价状态，在其较高增长和市场关注度较高的时期能够拿到33x(1986年，当时S&P500的PE为17x)、41x(2000年， 当时S&P500的PE为31x)的动态市盈率水平，是市场平均估值的1.3-1.94x. 

　　三、国内零售蓝筹未来发展的故事：由东向西，由上至下 

　　零售是一个“常红”的板块，主要原因来自：

    1)零售板块基本面稳健向上、业绩每年上一个台阶。业绩增长动力有两个基本点，一是连锁经营的发展、开店带来的外生性增长，二是通过经营提升而获得的老门店的销售增长。

    2)企业对自身盈利能力的把控又显著好于很多消费类子行业，例如：零售商可以调整自己的商品组合，适应消费趋势的改变，因此成长周期应当会长于任何一种它所销售的消费品。 

　　在今后的五到十年，消费将是国家重点支持的行业，零售板块仍值得超配。我们把今后零售业未来的增长模式概括为“由东向西、由上至下”，即中西部消费零售市场的加速发展和渠道下沉带来的扩张空间： 

　　1)产业链向中西部转移、持续的国家激励政策，中西部消费市场的壮大值得期待。承接产业链快的省份(安徽、重庆、四川、湖北、湖南)将迅速增长，成为中国经济的第二梯队，有望重演沿海省份过去10年的高增长；2008年后，第二梯队吸引外资的增速已经超过沿海地区。 

　　2)广阔的渠道下沉空间将为零售商提供新的扩张空间。我国人口众多，幅员辽阔，除市辖区外的面积达到了近900万平方公里，农村人口达到7.2亿，人均纯收入达到5153元(近三年的复合增长率到达了11.6%)，这为渠道下沉提供了广阔的空间。 

　　目前，我们看到了很多零售商已经在做这方面的布局并巩固其优势，如苏宁向二、三线城市以及乡镇店的扩张、重庆百货和新世纪百货合并成为西部最大的零售商并将门店下沉、大商股份在东北及华中地区的扩张、华联综超利用已建立起的全国网络加深布点(短期业绩逐渐恢复)，中长期均具备做大做强的潜力。我们可以充分利用“由东向西、由上至下”这一特征，挑选出牛股从而分享这一行业趋势发展带给我们的惊喜。