11月30日，“国金证券2012年度投资策略会”在上海召开，国金证券商业研究员文瑶介绍了2012年商业零售行业投资策略，他在报告中指出行业已经进入到了最坏的时刻。从明年全年时间跨度来看，我觉得我们行业获得超额收益的概率还是很大的。所以我们给出了增持的评级。以下是报告全文
文瑶：我认为我们行业已经进入到了最坏的时刻。从明年全年时间跨度来看，我觉得我们行业获得超额收益的概率还是很大的。所以我们给出了增持的评级。
从历史上来看CPI的下滑会持续到12月份，这一次的通胀和过去三个周期的通胀相比并没有太大的区别。我们行业还是遵循通胀后周期的一些规则。在未来的12个月里，历史上曾经重演的情景，在未来12个月可能会再次上演。
我们这张图是一个名义社会消费品总额增速和实际增速以及CPI的走势图。我们判断零售行业量价转换过程将在2012年上半年完成，在一季度基本完成零售总额增长动力由价格向量增转换的概率较高2012年全年零售总额增速很可能呈现缓慢回落的态势，整体表现为前期平稳，后期回落。全年平均来看，我们认为他会比今年的增速会有一定的下滑。这个下滑的速度可能会在2%左右。
我们看一下我们目前零售行业的估值水平。在过去的通胀周期当中，我们目前的百货和超市子行业的平均PE值，已经进入了一个底部区域，但是他的安全边际并不是很明显。实际上从目前市场信心的角度，他也反映了这样的现实，大家普遍觉得零售行业没有跌深跌透。而且我们判断他在未来一个季度就会出现一个绝对的底部，所以明年行业会保持相对乐观。
这张图是过去十年三个通胀周期当中我们行业百货和超市子行业的累计收益率和CPI波动的变化。第一个周期是99年到2002年，第二是03-06年，第三个周期是06-09年，第四个周期是09-12年。其实我们在这张图当中要注意的是我们每一次行业的累计收益率的拐点，一定是先于CPI的拐点出现的。这是有他的经济意义的，也就是说市场预期会对市场行业的累计收益率产生一定的影响。CPI的见底，可能对我们行业的见底有一定的吻合度。我们看一下图四，我们认为行业离他的拐点并不是很遥远了。而且我们认为这个拐点会在今年年底和明年年初时出现。今年的圣诞、元旦、春节的消费旺季比去年少了20多天。这会导致行业数据表现不好看，但是行业数据和市场表现是紧密吻合的。我们把每个季度的涨跌幅和每个季度的基本面的数据做了对比，我们发现非常有意思，我们如果这个季度利润增速比上个季度高，那么这个季度的收益一定比上个季度好，他不会提前也不会滞后。因此我们觉得行业拐点应该就在不远未来，可能三个月之后就会出现。从百货子行业来看，我们找了重点零售企业百货收入当月同比增速和CPI的走势。百货是受到CPI周期的影响的，目前来看进入了后周期，而且有一个提前的反映。我们估计他可能还有一个5%左右的下滑，这个下滑之后，行业的平均增速可能到10%左右，这个数据大致反映了百货公司的增速。从10以来的调研来看，确实目前行业增速不是很好。比如说今年1、2月份的时候，这个数据会见到比较差的情况。到明年3、4月份会面临新一轮的百货企业的谈判期，这个时候，百货企业会根据往年的情况做调整。这个时候会有行业基本面的改善问题。因此我们觉得行业拐点的出现就在我们的未来三四个月。
这张图分析的是败诉增速的影响因素，其实最终我们发现，虽然说珠宝有一个先导作用，但是他的占比太小了。从总的统计来看，他只有不到15%。主要的占比还是纺织服装的销售。纺织服装的销售情况我们和纺织服装行业的研究员交流来看，我们也认为他还有5%左右的下滑空间。这可能和我们前面整个行业的预测基本上吻合。
超市行业和百货行业类似，但是他对价格因素更加敏感，所以他的波动更多。从大的拐点来看，他的增速下滑的空间来看，我们觉得他也可能和百货差不多。我们从市场的表现来看，我们对未来也可以保持相对的乐观。实际上我们发现在CPI下滑的过程当中，我们整个行业获得绝对收益是比较少的。CPI下滑的时候，行业基本上很难获得一个绝对收益。但是在CPI见底之前，以及CPI反弹之前，我们行业获得收益的可能性非常大。我们认为，从目前来看，我们觉得行业可能在明年一季度到二季度之间进入一个拐点期，从那个时候开始，整个行业的投资价值会比较明显一些。
最后我们说一下估值问题。我们认为零售行业有一个非常好的指标就是看估值，尤其是PE估值，我们对相对估值做了一个估算。我们在今年二季度的时候，推荐过我们行业，那个时候行业相对估值倍数是2.2左右的水平，从历史上来看他就是09年之后一个比较低的水平。我们认为行业的估值中枢已经提高到2.3左右的水平。如果说行业估值低于这个水平的时候，往往意味着行业比较便宜。目前来看，他已经爹到了估值中枢的上线附近，如果再过一个季度，随着周期类行业的盈利下调，行业盈利倍数还会有一个下降的空间。这个行业的相对安全边际更加充足一些。
从推荐板块来说，我们选择一个质地优良，一个是增长确定的品种。我们推荐的标的首先是潮宏基，这家公司他的经营管理层面不存在大的瑕疵，明年又有一些确定性的盈利增长点。同时我们觉得公司还有一些事件性的驱动因素。这个公司看到40块钱以上的概率是比较大的。后面还有天虹商场，成商集团以及步步高。这是我们的一些推进逻辑和投资标的。非常环境大家在会后和我们交流。
